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我國貨幣政策仍將“以我為主”


[摘要]美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策機(jī)構(gòu)——聯(lián)邦公開市場委員會(huì)宣布降低聯(lián)邦基金利率0.25個(gè)百分點(diǎn),將利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至2%至2.25%。...

  專家認(rèn)為,面對(duì)美國時(shí)隔10年后首次降息,我國的貨幣政策不會(huì)“亦步亦趨”。綜合來看,當(dāng)前國內(nèi)利率接近“黃金水平”,我國的著力點(diǎn)會(huì)更多放在通過改革促進(jìn)市場利率下降,而非繼續(xù)動(dòng)用傳統(tǒng)政策工具調(diào)降市場利率。未來,我國貨幣政策仍將維持松緊適度,流動(dòng)性保持合理充裕,定向調(diào)控仍將是主要手段——

  北京時(shí)間8月1日凌晨,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策機(jī)構(gòu)——聯(lián)邦公開市場委員會(huì)宣布降低聯(lián)邦基金利率0.25個(gè)百分點(diǎn),將利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至2%至2.25%。

  這是美聯(lián)儲(chǔ)自2008年12月份將利率降至零以來首次降息。同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)還決定于8月1日提前結(jié)束縮表計(jì)劃。

  當(dāng)日,中國人民銀行暫停了公開市場操作。在業(yè)內(nèi)專家看來,目前國內(nèi)市場流動(dòng)性合理充裕,我國跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息的概率較低,貨幣政策仍將“以我為主”。

  定向調(diào)控仍是主要手段

  在我國,降息一般指的是降低存貸款基準(zhǔn)利率。下半年,我國利率水平雖有繼續(xù)下降的空間,但并不等同于降息。

  “全球央行開啟降息周期,我國央行貨幣政策應(yīng)保持靈活性和政策的獨(dú)立性。”中國民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為,美聯(lián)儲(chǔ)降息背景下,中國貨幣政策空間加大,但預(yù)計(jì)央行不會(huì)同步降低存貸款基準(zhǔn)利率,有可能適時(shí)調(diào)整結(jié)構(gòu)性工具操作利率使得市場利率繼續(xù)低位運(yùn)行,通過利率并軌,引導(dǎo)貸款利率下行。交通銀行金融研究中心研究專員劉健也認(rèn)為,美聯(lián)儲(chǔ)降息后,中國貨幣政策不會(huì)“亦步亦趨”,未來定向調(diào)控仍是主要手段。

  7月30日召開的中央政治局會(huì)議提出,貨幣政策要松緊適度,保持流動(dòng)性合理充裕。溫彬認(rèn)為,這意味著中國央行應(yīng)結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、通脹水平、就業(yè)狀況、國際收支等綜合考量貨幣政策方向。在保持貨幣政策穩(wěn)健前提下,需要進(jìn)一步提高貨幣政策的前瞻性和靈活性。在數(shù)量工具方面,可以繼續(xù)實(shí)施定向降準(zhǔn),確保流動(dòng)性充裕的前提下,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是民營企業(yè)和小微企業(yè)的支持力度;在價(jià)格工具方面,將政策利率調(diào)降與深化利率市場化改革有機(jī)結(jié)合起來,暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

  溫彬預(yù)計(jì),定向降準(zhǔn)、TMLF(定向中期借貸便利)、再貸款、再貼現(xiàn)等定向調(diào)控政策大概率將繼續(xù)實(shí)施,進(jìn)一步有針對(duì)性地加大對(duì)民營、小微企業(yè)等領(lǐng)域的資金支持。與此同時(shí),溫彬認(rèn)為,當(dāng)前,在銀行間市場流動(dòng)性面臨分層壓力的局面下,如果降低存貸款基準(zhǔn)利率,則部分中小銀行面臨的壓力可能加大。

  國內(nèi)利率接近“黃金水平”

  多位央行人士表示,當(dāng)前利率水平合適,上半年以來我國利率水平持續(xù)下降。中國人民銀行行長易綱在接受記者采訪時(shí)表示,降息主要是為了應(yīng)對(duì)通縮危險(xiǎn),目前中國物價(jià)走勢(shì)溫和,現(xiàn)在的利率水平接近“黃金水平”,即舒適水平。

  今年6月份,受到個(gè)別小銀行風(fēng)險(xiǎn)事件影響,市場利率波動(dòng)性一度增大。對(duì)此,央行貨政司司長孫國峰表示,6月全月的DR007七天的回購利率平均值是2.41%,月末值是2.56%,月末值比5月末低了7個(gè)基點(diǎn),比去年同期低了45個(gè)基點(diǎn),平穩(wěn)度過了半年末時(shí)點(diǎn)。

  “觀察我國的利率水平更應(yīng)關(guān)注整體的市場利率水平和貸款實(shí)際利率這兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。”孫國峰指出,從去年開始,這兩個(gè)利率水平均持續(xù)下降。

  先來看整體的市場利率水平。從去年開始,市場利率水平持續(xù)下降,代表性的貨幣市場利率DR007在今年6月末為2.56%,同比下降了45個(gè)基點(diǎn)。另一重要指標(biāo)10年期國債收益率今年6月末的收益率為3.23%,同比下降了25個(gè)基點(diǎn)。

  再來看貸款的實(shí)際利率。今年5月份,企業(yè)貸款平均利率為5.34%,同比下降了17個(gè)基點(diǎn)。值得注意的是,截至上半年末,我國貨幣乘數(shù)觸及高點(diǎn)。央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長阮健弘表示,目前,銀行體系流動(dòng)性合理充裕,6月末金融機(jī)構(gòu)的超儲(chǔ)率是2%,比上年同期提高了0.2個(gè)百分點(diǎn);銀行間同業(yè)拆借利率比較低,6月份平均為1.7%,比上年同期低1.03個(gè)百分點(diǎn);金融機(jī)構(gòu)貨幣派生能力較強(qiáng),貨幣乘數(shù)是6.14,也處在一個(gè)比較高的水平。

  “中國不見得要去降低存貸款基準(zhǔn)利率。”摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)認(rèn)為,雖然海外降息的確給中國央行引導(dǎo)市場利率下行帶來更多空間,但不一定要通過降低存貸款基準(zhǔn)利率的方式。未來,央行希望進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化,實(shí)施利率并軌,逐步淡化貸款基準(zhǔn)利率的作用,引導(dǎo)市場利率下行可能更多通過公開市場操作工具來進(jìn)行。

  交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為,未來的著力點(diǎn)會(huì)更多地放在通過改革來促進(jìn)市場利率水平下降這方面,而非繼續(xù)動(dòng)用傳統(tǒng)政策工具來調(diào)降市場利率水平。如果不斷使用傳統(tǒng)工具進(jìn)行調(diào)整,似乎是在不斷強(qiáng)化傳統(tǒng)工具,這與改革的初衷是背離的?,F(xiàn)在的關(guān)鍵是要進(jìn)行利率市場化改革,加快利率并軌,這對(duì)未來的利率水平會(huì)產(chǎn)生持續(xù)深刻的影響。

  全球金融市場風(fēng)險(xiǎn)增加

  在業(yè)內(nèi)專家看來,美聯(lián)儲(chǔ)此次降息或?qū)⒃黾邮袌龅牟淮_定性。

  工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為,數(shù)月之間,屈從于市場壓力,美聯(lián)儲(chǔ)急速由“鷹”轉(zhuǎn)“鴿”直至降息,本身就意味著百年聯(lián)儲(chǔ)的政策獨(dú)立性遭到破壞。事實(shí)上,如果拋開市場情緒因素,美國經(jīng)濟(jì)基本面雖有轉(zhuǎn)弱、但總體穩(wěn)健,并不真正需要在7月過早降息以致透支未來政策空間。

  此次美聯(lián)儲(chǔ)降息是從2.5%開始下降,降息空間十分有限。與2008年國際金融危機(jī)期間不同,上一輪降息是從5.25%下調(diào)至0.25%直至接近零水平。程實(shí)認(rèn)為,當(dāng)前政策利率起點(diǎn)較低,也沒有充足的空間進(jìn)行密集降息。

  市場預(yù)計(jì),這意味著本輪降息將是一輪“短降息”,一旦美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),美聯(lián)儲(chǔ)可能選擇再度加息,一減一加之間的迅速切換將增加市場的不確定性。

  對(duì)新興市場來說,降息將影響全球市場的資本流動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示,2018年,在政治風(fēng)險(xiǎn)上升、歐元區(qū)和亞洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)明顯疲弱的背景下,全球金融形勢(shì)趨緊,美元升值,新興市場的投資組合資本流動(dòng)從2017年平均每季逾310億美元降至2018年的不到170億美元。在今年政策轉(zhuǎn)變后,第一季度流入新興市場的投資組合資本已反彈至360億美元。清華大學(xué)國家金融研究院院長、IMF原副總裁朱民認(rèn)為,如果利率繼續(xù)下降,將會(huì)加速資本流入,進(jìn)一步推升新興國家股票市場,這無疑是在加大全球金融市場的風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性。

  美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息后,美元快速反彈,人民幣對(duì)美元相對(duì)下行。劉健認(rèn)為,盡管美元反彈帶來人民幣小幅貶值壓力,但中美雙方恢復(fù)磋商,市場預(yù)期逐步修復(fù),中國跨境資金流動(dòng)總體穩(wěn)定,外匯供求基本平衡。因此,人民幣匯率可能呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)走勢(shì),總體將保持穩(wěn)定。(記者 陳果靜)

編輯: 陳晶

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