□ 陜西證監(jiān)局 趙元蒙

　　隨著交易所債券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，公司債券違約風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生也趨于常態(tài)化。違約債券的處置問題越來越受到監(jiān)管部門、債券市場(chǎng)投資主體的關(guān)注。債券投資者保護(hù)在剛性兌付時(shí)代一直未受到足夠的重視，隨著打破剛性兌付，債券投資者保護(hù)也越來越受到各方關(guān)注。

　　一、債券投資者保護(hù)的特點(diǎn)與難點(diǎn)

　　一是信息披露不到位，投資者信息不對(duì)稱。公司債券信息普遍存在披露同質(zhì)、粗糙、空洞、流于形式等問題。此外，在債券基礎(chǔ)設(shè)施不統(tǒng)一的情況下，同一債券發(fā)行人的不同債券信息披露可能散落在各交易場(chǎng)所的信披平臺(tái)中，導(dǎo)致在交易所平臺(tái)購(gòu)買債券的持有人無法及時(shí)獲取發(fā)行人發(fā)布在其他平臺(tái)的信息。

　　二是受托管理人與債券持有人會(huì)議實(shí)踐有待完善。債券違約持續(xù)爆發(fā)之際，新《證券法》將受托管理人制度寫入法律，表明伴隨信用債的違約，監(jiān)管層立足公司債券持有人的集團(tuán)性，構(gòu)建債券持有人會(huì)議與債券受托管理人雙重治理機(jī)制，完善保護(hù)投資者合法權(quán)益機(jī)制。

　　三是違約債券處置或退出方式不夠豐富。在債券發(fā)行人發(fā)生違約或遇到兌付困難的情況時(shí)，目前較為常見的方式是通過增加擔(dān)保等增信措施以謀求投資人同意延期兌付債券，防止實(shí)質(zhì)違約發(fā)生。近年來，債券監(jiān)管部門也在積極探索多種措施，為債券持有人的保護(hù)提出多元化的退出或保障路徑。

　　二、完善債券違約處置機(jī)制與加強(qiáng)投資者保護(hù)的措施

　　一是加強(qiáng)債券信息披露要求，做好投資者教育。進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)投資者以信息披露為核心，用綜合發(fā)展的眼光看待擬投資的債券。投資者不能僅通過信息披露關(guān)注企業(yè)本身提供的各項(xiàng)數(shù)據(jù)和說明，應(yīng)當(dāng)預(yù)先做好財(cái)務(wù)分析和行業(yè)分析，還應(yīng)當(dāng)綜合考慮行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力、資產(chǎn)的流動(dòng)性和違約后的償債能力等因素，對(duì)債券投資前景作出判斷。

　　二是進(jìn)一步豐富違約債券退出方式，完善交易制度。2019年5月24日，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)滬、深交易所聯(lián)合中國(guó)結(jié)算發(fā)布了特定債券提供轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)通知，對(duì)違約債券等特定債券的轉(zhuǎn)讓、結(jié)算、投資者適當(dāng)性、信息披露等事項(xiàng)作出安排。后續(xù)可逐步設(shè)立跨市場(chǎng)交易機(jī)制，允許銀行間市場(chǎng)等其他債券市場(chǎng)的交易主體參與到交易所債券市場(chǎng)的交易中，豐富交易方式。

　　三是繼續(xù)夯實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，做好資本市場(chǎng)看門人。承銷商和監(jiān)管機(jī)構(gòu)在兌付危機(jī)下應(yīng)當(dāng)積極要求債券發(fā)行人提供保障措施，召開債券持有人會(huì)議。雖然目前債券持有人會(huì)議的保護(hù)制度仍有待完善，但卻是債券持有人表達(dá)訴求的有效通道，在債券出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)，理應(yīng)積極參與。