原標(biāo)題："打破剛兌"漸成債市共識(shí) 違約處置"最后一公里"仍待打通

　　近期信用債市場(chǎng)違約事件增多，多家上市公司現(xiàn)身其中，引發(fā)各方關(guān)注。在業(yè)界看來，“打破剛兌”已逐漸成為債市參與各方的共識(shí)，但在信用債違約處置方面，“最后一公里”仍待打通。

　　個(gè)券違約事件增多 總體風(fēng)險(xiǎn)可控

　　進(jìn)入2018年以來，多家公司發(fā)行的信用債相繼出現(xiàn)違約，不少上市公司亦現(xiàn)身其中。

　　來自多家投資機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)認(rèn)為，多因素導(dǎo)致近期信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所抬升。

　　一方面，當(dāng)前整體融資環(huán)境趨緊，缺乏充足現(xiàn)金流的弱資質(zhì)企業(yè)融資難度加大，違約風(fēng)險(xiǎn)隨之提高。另一方面，包括資管新規(guī)在內(nèi)，多項(xiàng)監(jiān)管政策落地令信用債整體需求趨弱，投資者持有意愿下降。

　　個(gè)券接連違約，也使得信用債市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)狀況和未來表現(xiàn)受到高度關(guān)注。

　　上海證券交易所債券業(yè)務(wù)中心數(shù)據(jù)顯示，上交所債券市場(chǎng)公司債券未到期違約率約為0.2%，處于相對(duì)低位。已發(fā)生違約的債券違約金額較小。在市場(chǎng)關(guān)注度較高的上市公司債券方面，發(fā)行人為國(guó)有企業(yè)或主體評(píng)級(jí)AA+及以上占比超過七成，資質(zhì)相對(duì)較好，風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)隱患也相對(duì)較小。

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，信用債市場(chǎng)也就有穩(wěn)健運(yùn)行的基礎(chǔ)，即使發(fā)生違約，程度與節(jié)奏也是可控的。

　　業(yè)內(nèi)人士同時(shí)表示，個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)暴露可能對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成一定壓制，在需求趨于回落的背景下，前期調(diào)整不足的低評(píng)級(jí)信用債或面臨較大壓力。

　　兌付壓力增大 一線監(jiān)管提前應(yīng)對(duì)

　　值得注意的是，2018年信用債市場(chǎng)兌付壓力增大。

　　對(duì)此，承擔(dān)一線監(jiān)管職責(zé)的交易所已開始提前應(yīng)對(duì)。據(jù)悉，上交所年初已有針對(duì)性地要求受托管理人，對(duì)今年到期或回售債券中的重點(diǎn)行業(yè)或其他高風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查，探清風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)，提前部署并落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理工作。

　　上交所債券業(yè)務(wù)中心相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，對(duì)于經(jīng)初步排查存在較高風(fēng)險(xiǎn)的債券，將及時(shí)督促相關(guān)責(zé)任主體根據(jù)實(shí)際情況制定并落實(shí)違約風(fēng)險(xiǎn)化解處置預(yù)案，為風(fēng)險(xiǎn)化解創(chuàng)造時(shí)間窗口。

　　事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)防控一直是信用債市場(chǎng)監(jiān)管的“重中之重”。來自上交所債券業(yè)務(wù)中心的信息顯示，近年來上交所通過風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、排查等多種手段，對(duì)涉及風(fēng)險(xiǎn)的債券及時(shí)干預(yù)，協(xié)助發(fā)行人及受托管理人制定針對(duì)性處置方案，截至目前已協(xié)調(diào)化解多只上市公司債券的兌付兌息風(fēng)險(xiǎn)。

　　在此基礎(chǔ)上，2017年3月和2018年3月，上交所分別出臺(tái)重要文件，強(qiáng)化公司債券存續(xù)期信用風(fēng)險(xiǎn)管理，要求受托管理人完善自身風(fēng)險(xiǎn)管理體系，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，盡早摸清風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)。

　　應(yīng)加快推進(jìn)信用債的市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)處置

　　個(gè)券違約事件增多，在信用債市場(chǎng)產(chǎn)生一系列連鎖反應(yīng)。機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來銀行間及交易所債券市場(chǎng)已有超過300只信用債推遲或取消發(fā)行，涉及規(guī)模超過1800億元。發(fā)行失敗也并非個(gè)案。

　　在業(yè)界看來，上述情形表明“閉著眼睛買債券”的時(shí)代已經(jīng)過去，“打破剛兌”正逐漸成為債市參與各方的共識(shí)。而市場(chǎng)約束機(jī)制的逐步建立和強(qiáng)化，有助于扭轉(zhuǎn)信用債定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)匹配度不高的現(xiàn)狀。

　　業(yè)界同時(shí)呼吁，在信用債邁向市場(chǎng)化、法制化的過程中，違約處置的“最后一公里”亟待打通。

　　從目前情況來看，債券違約處置具有較濃的地方政府干預(yù)色彩，“兜底”的結(jié)果是信用風(fēng)險(xiǎn)被延緩或轉(zhuǎn)移，而并未獲得有效釋放。多位業(yè)界專家呼吁，在各方對(duì)“打破剛兌”初步形成共識(shí)的背景下，應(yīng)加快推進(jìn)信用債的市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)處置，包括健全違約債券交易制度，便于市場(chǎng)出清。

　　在此基礎(chǔ)上，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理制度框架和市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也應(yīng)進(jìn)一步完善，包括市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)、信用風(fēng)險(xiǎn)管理、償債風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、信用評(píng)級(jí)及信用增信、估值、做市商制度、第三方擔(dān)保、信息披露等。

　　債券投資人保護(hù)也被視為信用債市場(chǎng)健康發(fā)展的“題中應(yīng)有之義”。中國(guó)政法大學(xué)破產(chǎn)法與企業(yè)重組研究中心研究員李曙光等專家表示，司法救濟(jì)制度是債券投資人保護(hù)的“最后一道屏障”，呼吁在立法層面系統(tǒng)完善債券投資人保護(hù)制度，切實(shí)保障其權(quán)益。(記者 潘清)