來源 | 有思資本

作者 | 張磊

　　與邱國鷺、鄧曉峰、卓利偉、孫慶瑞、馮柳、王世宏這6位投資人早已相識，他們每位都有著令我景仰的人格魅力和智慧學(xué)識，并且他們有一個(gè)共同的特點(diǎn)：對真理的誠實(shí)追求、對自我的謙遜反省、對企業(yè)家精神的至誠篤信。我想，可能正是這些讓他們走到了一起，在自主創(chuàng)辦的“投資俱樂部”中“圍爐夜話”，正所謂：“木落水盡千崖枯，迥然吾亦見真吾。坐對韋編燈動(dòng)壁，高歌夜半雪壓廬。”

投資最貴的不是錢，而是時(shí)間

　　對于投資來說，簡單和不簡單的事或許相似：如何保持內(nèi)心的平靜，在不斷的市場詰問和自我拷問中，不隨波逐流，最需要的是深植行業(yè)、企業(yè)及市場的卓越研究能力和強(qiáng)大自我約束的投資初心。

“找到最好的公司，做時(shí)間的朋友”，這是對價(jià)值投資最好的詮釋之一。

　　投資回報(bào)的本質(zhì)是作為企業(yè)擁有者，獲得管理團(tuán)隊(duì)為企業(yè)創(chuàng)新成長帶來的價(jià)值積累。人們往往感慨，投資最貴的不是錢，而是時(shí)間。愿意付出更多的時(shí)間去研究，去持有，去陪伴企業(yè)的成長，即。這種長期堅(jiān)持和信賴，來源于充分的理性判斷和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知，以及發(fā)自內(nèi)心的勇氣和誠實(shí)。

“可預(yù)期、可展望、可想象”

　　“更多的研究是為了更少的決策，只有在更少的、更重要的變量分析上持續(xù)做到最好，才是提高投資確定性與大概率的最簡單、最樸素的方法。”這種“邏輯上的升維”和“決策上的降維”無疑是對真相的最好描述。投資人無法親歷企業(yè)成長的方方面面，更無法判斷市場的不可知因素，個(gè)體認(rèn)知的局限和市場變化的混沌天然構(gòu)成了矛盾。正是這樣，在漫漫修遠(yuǎn)的求知路上，懷謙卑之心，長期關(guān)注的有限關(guān)鍵變量，進(jìn)而回歸研究本質(zhì)——大膽假設(shè)、小心求證，

　　“中國有無與倫比的規(guī)模優(yōu)勢，大多數(shù)行業(yè)都走過了一個(gè)前所未有的陡峭的學(xué)習(xí)曲線，這是大國的幸運(yùn)。”誠然，大國是幸運(yùn)的，在人口紅利、政策紅利、產(chǎn)業(yè)紅利多期疊加的快速發(fā)展中，企業(yè)可以不斷創(chuàng)新，其試錯(cuò)成本之低、規(guī)模優(yōu)勢之大，構(gòu)成了中國企業(yè)家施展才華的絕佳環(huán)境。

　　我們可以看到，中國正擁有越來越多值得敬佩的創(chuàng)業(yè)者、發(fā)明家、科學(xué)家、企業(yè)家，他們在科學(xué)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新上不斷追求卓越，正是這些，構(gòu)成了堅(jiān)持價(jià)值投資的原因所在。

　　對于今天的中國資本市場來說，價(jià)值投資已然不是新鮮名詞，越來越多的篤信者和實(shí)踐者在用自己的思考方式，不斷探索新的未知世界。價(jià)值投資為投資者和企業(yè)家之間創(chuàng)造了相互信賴和尊重的情感紐帶，正是這條紐帶，讓企業(yè)家敢于嘗試偉大創(chuàng)想，目光聚焦在未來10 年、20 年，以超長期的視角審視未來生產(chǎn)生活的變化。這種源于價(jià)值投資理念的超長期投資，為企業(yè)注入了最堅(jiān)實(shí)的動(dòng)力。

　　從某種程度上說，為卓越企業(yè)家分擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)成了價(jià)值投資超額收益的本質(zhì)起源。

27條理念：投資就是投人

要找靠譜的、真正有格局觀、有胸懷又有執(zhí)行力的創(chuàng)業(yè)者。

　　投資，教育，這是張磊常年掛在嘴邊的兩件事。他喜歡說的是“投資就是投人”，左手投資，右手公益，高瓴兩邊都做得兢兢業(yè)業(yè)，風(fēng)生水起，引側(cè)目無數(shù)。而作為300億美金的掌舵人，張磊本人卻一直低調(diào)地與媒體保持著適當(dāng)距離，偶爾步入聚光燈下，一半的時(shí)間談的都是樹人之計(jì)。

1.從投資者的角度來說，風(fēng)險(xiǎn)投資很多是需要退出的，但人才，永遠(yuǎn)是不需要退出的投資

　　。通過這些年的實(shí)踐，我深刻意識到，教育是對人生最重要、最明智的投資。我希望用創(chuàng)新的方式倡導(dǎo)普惠教育，以此在社會(huì)轉(zhuǎn)型的過程中承擔(dān)責(zé)任、創(chuàng)造價(jià)值。

第一是“守正用奇”，即是要在堅(jiān)守“正道”的基礎(chǔ)上激發(fā)創(chuàng)新；第二是“弱水三千，但取一瓢”，就是要一個(gè)人在有限的天賦里做好自己最擅長的那一部分；第三則是“桃李不言，下自成蹊”，是指只要好好做自己的事，成功自會(huì)找上門來。

　　2.高瓴的投資哲學(xué)在很多方面同樣適用于教育和人生選擇。

　　3.在投資方面，我喜歡“想干大事”的企業(yè)家;在教育方面，我喜歡與具有偉大格局觀的企業(yè)家共同發(fā)現(xiàn)人才，培養(yǎng)人才。我最大的樂趣就是幫助杰出的人實(shí)現(xiàn)更大夢想。

　　4.“價(jià)值投資”可分為兩個(gè)階段，第一階段是發(fā)現(xiàn)價(jià)值，第二階段是創(chuàng)造價(jià)值。同樣，教育也是，發(fā)現(xiàn)自身的天賦和價(jià)值，構(gòu)建并利用自己的獨(dú)特去創(chuàng)造新的價(jià)值，在“價(jià)值投資”的過程中造就自身的成功。

如何與高質(zhì)量的人花夠時(shí)間，做一些高質(zhì)量的事情。掙錢只屬于自然而然的結(jié)果的一部分。

　　5.好的教育平臺可以塑造一個(gè)人的氣質(zhì)與格局;與杰出商界領(lǐng)袖直接對話，則可以提升一個(gè)人的境界與視野。我們應(yīng)當(dāng)考慮的是：

　　6.財(cái)富的意義遠(yuǎn)不止于物質(zhì)和金錢，而是代表著沉甸甸的道義和責(zé)任。既然我們的財(cái)富來自于社會(huì)，我們就要善用這些財(cái)富服務(wù)和回饋社會(huì)。從小處講，這是知識與財(cái)富之間的良性循環(huán);從大處看，這是為了讓個(gè)人價(jià)值與造福人類的終極目標(biāo)相一致。贈(zèng)人玫瑰，手有余香。

7.我定位自己不僅僅是一位財(cái)富捐助者，更是創(chuàng)新教育模式的踐行者。

　　對于企業(yè)家而言，捐款是相對容易的事情。更重要的是要花費(fèi)精力和時(shí)間，結(jié)合中國國情和發(fā)展趨勢，腳踏實(shí)地引進(jìn)國際一流教育思想和資源。

　　8.跨行業(yè)、跨界、跨專業(yè)的自由思考是非常必要的。新的產(chǎn)業(yè)時(shí)代最根本的還是需要依靠科學(xué)技術(shù)來驅(qū)動(dòng)，需要真正的科學(xué)上的創(chuàng)新，尤其是基礎(chǔ)科學(xué)、硬科學(xué)。因此，在這樣的環(huán)境下，人才也需要多方面的知識儲(chǔ)備，僅有商業(yè)管理或是金融經(jīng)濟(jì)方面的知識是不夠的。

　　9.中國的教育制度有很多可取之處，比如通過長期的訓(xùn)練和多重考核，培養(yǎng)學(xué)生極高的韌性，這些品質(zhì)對將來的個(gè)人發(fā)展，無論是創(chuàng)業(yè)還是做投資都是非常重要的。但是在社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境快速變化的過程中，需要培養(yǎng)既有商業(yè)頭腦又有科學(xué)技能的跨界型人才。這是市場所提出的需求，也是社會(huì)所提出的需求。

　　10.我們不能只建一座橋，要有很多座不一樣的橋，甚至要有擺渡船，來幫助大家以各種方式到達(dá)教育和自我認(rèn)知、自我豐富的彼岸。這其實(shí)就是對教育多樣性的要求，精英教育、普惠教育、職業(yè)教育等等多種多樣的形式都應(yīng)存在發(fā)展的空間。我希望對教育進(jìn)行供給側(cè)改革。

創(chuàng)新的核心正是人才。

　　11.我一直認(rèn)為，未來的構(gòu)建需要無盡的想象力和踏實(shí)的執(zhí)行，這兩種力量匯聚在一起就是創(chuàng)新，而

　　12.教育也是一個(gè)很講究情感關(guān)懷激勵(lì)的領(lǐng)域，越是處于一個(gè)機(jī)器“橫行”的人工智能時(shí)代，就越是呼喚著人性獨(dú)特的同理心和情感互動(dòng)等這些真正有溫度的東西?？萍嫉膭?chuàng)新終將引領(lǐng)教育的創(chuàng)新，人工智能給教育帶來了挑戰(zhàn)，但這些挑戰(zhàn)也給了人類一個(gè)更大的重新創(chuàng)造歷史的機(jī)會(huì)。

　　13.金融與科技的深度融合，為人才培養(yǎng)打開了更具想象的創(chuàng)新空間。 投身Fintech和互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，不一定都是‘技術(shù)背景’的同學(xué)才有機(jī)會(huì)，藝術(shù)、人文等社會(huì)學(xué)科的人才同樣大有作為。

　　14.未來的入口是科學(xué)和教育。我們既需要有商業(yè)頭腦和人文精神的科學(xué)家，也需要具有科學(xué)知識、尊重科學(xué)的企業(yè)家，能夠和科學(xué)家一起去工作。

精英不應(yīng)該孤芳自賞、“躲進(jìn)小樓成一統(tǒng)”，

　　15.人本主義和精英理應(yīng)結(jié)合起來，而應(yīng)與社會(huì)發(fā)展同步，在與社會(huì)互動(dòng)中實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值。

　　16.我們不僅要掌握科學(xué)思辨的能力，還要心中長存人文精神的火種。用舍我其誰的魄力去勇敢擁抱變化;用第一性原理去不斷探究世界的價(jià)值原點(diǎn);用人文精神去點(diǎn)亮心中的燈塔，Think big，Think long!

　　17.不要問學(xué)校給你什么價(jià)值，而要問你自己能多創(chuàng)造出來什么價(jià)值。這里的創(chuàng)造價(jià)值其實(shí)就是一個(gè)不斷動(dòng)態(tài)打造自己的過程。

　　18.人生很重要的一件事是，找一幫你喜歡的、真正靠譜的人，一起做有意思的事。珍惜你身邊的人，因?yàn)槟悴恢朗裁磿r(shí)候會(huì)說再見。在人生的道路上，選擇與誰同行，比要去的遠(yuǎn)方更重要。

　　19.始終保持好奇心(intellectual curiosity)對青年人來說非常重要。世界永恒不變的只有變化本身，變化催生創(chuàng)新，所以我們應(yīng)著眼于變化。只有始終保持著好奇心，不斷地迎接、擁抱創(chuàng)新，才能形成一種善意的價(jià)值創(chuàng)造，形成讓蛋糕更大、開放共贏的局面。

　　20.真正的誠實(shí)(intellectual honesty)， 是從來不要去騙別人，也不要騙自己。雖然有時(shí)候，也許有人不靠誠實(shí)也能成功，但這種成功第一是不持久，第二是最后會(huì)搬起磚頭砸到自己的腳。

　　21.我們的教育一直都重講堂甚于思辨，然而知識和智力的獨(dú)立(intellectual independence)是非常重要的。能不能有獨(dú)立的思辨能力實(shí)際上是你能夠堅(jiān)持走多遠(yuǎn)的一個(gè)基石。

　　22.同理心(empathy)很重要。經(jīng)歷得更多之后，我變化最大的是能更加理解這個(gè)世界與社會(huì)的復(fù)雜與多樣性，更加寬容了。這意味著我能更容易地站在別人的角度諒解別人，欣賞別人，考慮別人的問題。

　　23.一個(gè)人同時(shí)擁有好奇心、思考的獨(dú)立性、誠實(shí)與同理心，并且有長期奮斗的心態(tài)，剩下的只是運(yùn)氣和大數(shù)法則的問題。一遍一遍做你有激情的事，并且喜歡一遍一遍的做，成功只是時(shí)間問題。

　　24.強(qiáng)大的學(xué)習(xí)能力和對事物敏銳的洞察力，是一個(gè)人能力的“護(hù)城河”。要學(xué)會(huì)堅(jiān)定自己的理想，珍惜自己短期內(nèi)沒有被看懂的窗口機(jī)會(huì)，把“護(hù)城河”做好。

　　25.我們應(yīng)該多發(fā)揚(yáng)運(yùn)動(dòng)員精神。運(yùn)動(dòng)帶來的好處不僅是身體方面的，還有團(tuán)隊(duì)合作、競爭、以及如何面對失敗等諸多方面。只要玩競技類運(yùn)動(dòng)就會(huì)有失敗，不可能一直贏。

　　26.把事情做到極致，就是現(xiàn)在大家所講的匠人精神。青年企業(yè)家、青年創(chuàng)業(yè)家要立刻做到驚天地泣鬼神是不可能的，更多的是抓住機(jī)會(huì)鍛煉自己。我個(gè)人建議，再小的事情也要做到極致、做到最好。大環(huán)境改變不了，爭取營造小環(huán)境;小環(huán)境改變多了，就會(huì)改變大環(huán)境。

　　27.我希望大家選擇做時(shí)間的朋友。做時(shí)間的朋友，需要極強(qiáng)的自我約束力和發(fā)自內(nèi)心的責(zé)任感。在多數(shù)人都醉心于“即時(shí)滿足”(instant gratification) 的世界里，懂得“滯后滿足”(delayed gratification)道理的人，早已先勝一籌。我把這稱為選擇延期享受成功。有句話叫“風(fēng)物長宜放眼量”，就是讓我們從遠(yuǎn)處、大處著眼，要看未來，看全局。

　　我常常給創(chuàng)業(yè)者建議，要學(xué)朱元璋“廣積糧，高筑墻，緩稱王”。這個(gè)戰(zhàn)略在創(chuàng)業(yè)中有效，也同樣適用于你我的生活。堅(jiān)持自己內(nèi)心的選擇，不驕不躁，好故事都是來自于有挑戰(zhàn)的生活;持之以恒，時(shí)間終將會(huì)成為你的朋友。

　　回歸投資的本質(zhì)，做時(shí)間的朋友

　　過去兩年的資本市場比較不平靜，股市也經(jīng)歷了一些大起大落。在大起大落之后，我們靜下心來思考這樣一個(gè)問題：投資的本質(zhì)是什么?許多投資者在每年年初的時(shí)候都會(huì)“算一卦”，看看今年股市是什么樣的風(fēng)格，什么樣的板塊比較有機(jī)會(huì)，經(jīng)濟(jì)是向好還是向下。

　　我覺得，投資還是得回歸公司的本質(zhì)。

　　投資的本質(zhì)是什么?無非就是希望今天付出的一筆錢，能夠在未來收回更多錢，用5毛錢買1塊錢的東西，或者“春種一粒粟，秋收萬顆子”。投資本質(zhì)上還是希望買到低估的東西，買到將來能夠超過大家預(yù)期而成長的東西。我們看投資的本質(zhì)，要從三個(gè)維度去思考。

行業(yè)的維度

　　第一，看行業(yè)的商業(yè)模式。我經(jīng)常說，買股票看行業(yè)，就像買房子看小區(qū)一樣，你可以裝修你的房子，但是沒有辦法改變小區(qū)的環(huán)境，是不是學(xué)區(qū)房、小區(qū)中庭大不大等，這些因素你是無法改變的。公司也一樣，即便有很優(yōu)秀的管理層，但如果在一個(gè)很爛的行業(yè)，不管你怎么敬業(yè)、掙扎，業(yè)績都不會(huì)太好。而有一些行業(yè)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)賺錢實(shí)在太容易了，很典型的就是白酒行業(yè)。2013 年、2014 年“三公經(jīng)費(fèi)”嚴(yán)管，大多數(shù)公司股價(jià)下調(diào)但還是很好賺錢。因此，從行業(yè)的維度看，首先是看行業(yè)的商業(yè)模式，也就是這個(gè)行業(yè)掙錢是否容易。

　　第二，看行業(yè)的競爭格局。我們經(jīng)常說格局決定結(jié)局，很典型的兩家公司就是美的、格力?？照{(diào)并不算很出眾的行業(yè)，但是2005 年價(jià)格戰(zhàn)之后至今，形成了格力和美的市場占有率具有很大優(yōu)勢的格局。行業(yè)格局優(yōu)化后，即使整體增速下滑，格力和美的的業(yè)績增長也很快，股價(jià)也都漲了幾十倍。

　　第三，看行業(yè)的空間。中國過去15 年走了美國100 年走的路，可以在三年時(shí)間內(nèi)用掉美國一個(gè)世紀(jì)用的水泥量。在這種情況下，中國必定有一些行業(yè)的成長空間是有限的，甚至有可能已經(jīng)是夕陽行業(yè)。在行業(yè)選擇上我們要避開這些夕陽行業(yè)，同時(shí)也要避開剛開始就“百舸爭流”的行業(yè)。一些新興行業(yè)剛剛發(fā)展的時(shí)候，大家都認(rèn)為這個(gè)行業(yè)好，有100 家天使投資人往上撲，50 家VC 往里沖，公司之間打價(jià)格戰(zhàn)，這樣的行業(yè)你不知道誰是贏家。我們要的是成長期和穩(wěn)定期，有些消費(fèi)品在成長期，這種階段下特別好做投資。當(dāng)然，產(chǎn)品的生命周期也要看。

　　第四，看行業(yè)的門檻。中國是競爭非常激烈的國家，資本回報(bào)率稍微高一點(diǎn)兒的行業(yè)、凈潤率稍微高一點(diǎn)兒的行業(yè)，就會(huì)有100 個(gè)人“山寨”、1000 個(gè)人抄襲。所以門檻很重要，要么資源獨(dú)占，要么有牌照限制，要么有技術(shù)優(yōu)勢，要么有品牌優(yōu)勢。從白酒行業(yè)來看，2012 年、2013 年有非常多的地產(chǎn)公司嘗試開發(fā)自己的白酒品牌，但到2015 年、2016 年都死掉了，這個(gè)行業(yè)是有門檻的，別人進(jìn)不來。

公司的維度

　　我們要找品類優(yōu)秀的公司?？匆豢垂緝?nèi)部的管理機(jī)制，看一看產(chǎn)品的定位。

　　我總是問自己一個(gè)問題：這家公司如果繼續(xù)發(fā)展下去，是會(huì)越大越強(qiáng)，還是會(huì)越大越難?有些行業(yè)的公司銷售規(guī)模發(fā)展到一定程度后，再往上走就超出了管理半徑，可復(fù)制性就不強(qiáng)了，增長也非常難，這種行業(yè)就是越大越難，對這種行業(yè)要小心。中國有很多軟件公司其實(shí)是做系統(tǒng)集成的，成長過程中大量依賴人海戰(zhàn)術(shù)，雖然銷售是增長的，但是人均利潤不斷下滑，沒有規(guī)模效應(yīng)。這跟微軟公司產(chǎn)品化的軟件不一樣。我們都想買行業(yè)龍頭，要有規(guī)模優(yōu)勢，越大越強(qiáng)。

管理層的維度

　　看管理層分兩個(gè)方面：一是看他的能力，二是看他的誠信度。

　　能力分兩個(gè)方面。

　　一是看戰(zhàn)略上是否清晰，是否聚焦。很多公司會(huì)轉(zhuǎn)型到其他行業(yè)，這種隨便亂轉(zhuǎn)型的公司我們從來都不碰。老本行都做不好，轉(zhuǎn)型做一個(gè)新行業(yè)能夠做好嗎?過去兩年，各種轉(zhuǎn)型的公司基本上成功的很少。

　　二是戰(zhàn)術(shù)上的執(zhí)行力。對于中小公司，關(guān)鍵看老板的個(gè)人能力和魅力。我們經(jīng)常會(huì)調(diào)研中層干部，看他們是不是崇拜自己的董事長;對大公司會(huì)看中層干部的關(guān)鍵績效指標(biāo)(KPI)。

　　一般來講，我們研究的公司不多，但是會(huì)聚焦在那些我們看得懂、看得明白、商業(yè)模式簡單又容易掙錢的行業(yè)。我們會(huì)靜下心來把行業(yè)、公司、管理層這三個(gè)問題搞清楚，會(huì)在一家公司上面花很多時(shí)間，一旦重倉買入，會(huì)持有很久。

　　過去18個(gè)月，我在A 股和港股的第一大重倉都沒有改變，因?yàn)橘I之前就很清楚，即使是在熊市中，也有很強(qiáng)的超額收益。我們沒有必要在短期內(nèi)換來換去，這樣做從長期來看，累計(jì)回報(bào)并不好。一定要找到優(yōu)秀的管理層、優(yōu)秀的公司以及好掙錢的行業(yè)，通過時(shí)間的積累。

時(shí)間是不是你的朋友？只是靠運(yùn)氣、膽量，短期內(nèi)賭一把，如果市場變臉怎么辦？

　　談了這么多，其實(shí)核心就是回答一個(gè)問題：我們經(jīng)?？吹绞袌鲎兡槺确瓡€快?；貧w投資的本質(zhì)，我們要找到好的公司，把握機(jī)遇，做時(shí)間的朋友，成為贏家。

　　編輯 | 憐舟