6月11日，已近深夜，李想(化名)的辦公室依舊燈火通明。在一家大型券商投行部門(mén)工作的他，自從加入CDR項(xiàng)目組，工作幾乎成為了生活的全部。

　　CDR，即存托憑證。近期，監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)多項(xiàng)政策，支持符合國(guó)家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的創(chuàng)新企業(yè)，在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行股票或存托憑證。

　　這一被視為服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提升上市公司質(zhì)量的重要舉措，正在快速推進(jìn)。為了讓承攬的明星“獨(dú)角獸”CDR項(xiàng)目盡快落地A股，李想所在的公司設(shè)立了兩個(gè)團(tuán)隊(duì)，相互替換，加班加點(diǎn)準(zhǔn)備材料。同時(shí)，市場(chǎng)也在為迎接這些明星企業(yè)而積極準(zhǔn)備。6月11日，六只戰(zhàn)略配售基金正式開(kāi)售，火熱的銷(xiāo)售場(chǎng)面成為當(dāng)天市場(chǎng)熱門(mén)的話(huà)題。

　　作為CDR操盤(pán)手，明星“獨(dú)角獸”回歸A股之路在李想和他同事的忙碌中漸漸清晰。李想透露，CDR的發(fā)行人及承銷(xiāo)商會(huì)邀請(qǐng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)CDR的發(fā)行價(jià)格進(jìn)行詢(xún)價(jià)，在這一過(guò)程中，會(huì)參考海外股市價(jià)格及A股同類(lèi)型科技股價(jià)格。本次紅籌企業(yè)發(fā)行CDR的價(jià)格與其在海外的股價(jià)不會(huì)有太大差別，因此海外股和CDR之間很難有套利空間。如果投資者長(zhǎng)期看好某個(gè)企業(yè)的發(fā)展或者預(yù)計(jì)企業(yè)在未來(lái)有爆發(fā)性增長(zhǎng)，可以進(jìn)行投資。

　　“嘗鮮”不靠運(yùn)氣

　　對(duì)于A(yíng)股而言，CDR還是一個(gè)新鮮事物。對(duì)于不少投資者而言，CDR與IPO有何不同，是一個(gè)重要話(huà)題。

　　能夠成為首批“嘗鮮者”，李想和他的團(tuán)隊(duì)靠的不是幸運(yùn)。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，發(fā)行CDR的企業(yè)會(huì)選擇境內(nèi)外保薦業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁的投行去競(jìng)標(biāo)，最終確定保薦機(jī)構(gòu)，并不存在監(jiān)管指定保薦機(jī)構(gòu)的情況。

　　“但CDR業(yè)務(wù)并不那么好做。”李想坦言，發(fā)行的存托憑證，是股票的一種衍生產(chǎn)品，CDR持有人為間接擁有公司相關(guān)權(quán)益的證券持有人，相關(guān)權(quán)利通過(guò)存托機(jī)構(gòu)間接行使。而IPO發(fā)行的是股票，投資者可直接行使相關(guān)權(quán)利。

　　“由于發(fā)行CDR的企業(yè)已經(jīng)或即將在海外上市，因此，需要同時(shí)滿(mǎn)足上市地和國(guó)內(nèi)的規(guī)則，信息披露也要同步進(jìn)行。”李想說(shuō)，“所以，與A股IPO相比，發(fā)行CDR有大量的與海外溝通成本，包括與海外交易所的溝通，以及和企業(yè)很多外籍、有影響力的股東、董事的溝通，CDR發(fā)行的相關(guān)文件都需要翻譯成英文給對(duì)方并經(jīng)過(guò)其同意。”

　　這只是CDR與IPO差別的一小部分。根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)近期公布的文件，在主體類(lèi)型方面，IPO要求企業(yè)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司，而CDR試點(diǎn)支持的是少數(shù)符合國(guó)家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè);在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，IPO要求最近三年內(nèi)沒(méi)有發(fā)生變化，而發(fā)行CDR的企業(yè)僅要求有穩(wěn)定的商業(yè)模式和盈利模式。

　　財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)方面，針對(duì)IPO企業(yè)的最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元的要求，CDR試點(diǎn)企業(yè)可以不適用;針對(duì)IPO企業(yè)最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損的規(guī)定，CDR試點(diǎn)企業(yè)也可以不適用。IPO企業(yè)要求發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元，CDR試點(diǎn)企業(yè)則必須是已在境外上市且市值不低于2000億元人民幣的紅籌企業(yè);尚未在境外上市，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣，且估值不低于200億元人民幣，或收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先的技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的紅籌企業(yè)和境內(nèi)企業(yè)，對(duì)國(guó)家創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略有重要意義，且擁有較強(qiáng)發(fā)展?jié)摿褪袌?chǎng)前景的企業(yè)可不適用技術(shù)領(lǐng)先、競(jìng)爭(zhēng)處于優(yōu)勢(shì)地位、收入快速增長(zhǎng)的具體條件。

　　定價(jià)誰(shuí)說(shuō)了算

　　如何確保CDR定價(jià)合理，是投資者關(guān)心的另一個(gè)話(huà)題。

　　對(duì)此，李想說(shuō)，在發(fā)行價(jià)格上，CDR采取詢(xún)價(jià)發(fā)行。具體而言，發(fā)行人及其承銷(xiāo)商會(huì)根據(jù)企業(yè)的特點(diǎn)，本著審慎定價(jià)的原則，邀請(qǐng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)CDR的發(fā)行價(jià)格進(jìn)行合理估值，在充分詢(xún)價(jià)的基礎(chǔ)上確定合理的發(fā)行價(jià)格。專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者在估值的過(guò)程中也會(huì)參考該企業(yè)在海外股市的價(jià)格及A股同類(lèi)型科技股的價(jià)格。

　　相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)在發(fā)展階段、行業(yè)、技術(shù)產(chǎn)品、模式上具有獨(dú)特性，傳統(tǒng)的市盈率等估值方法不完全適用，新的成熟的估值模式尚未建立或未經(jīng)有效檢驗(yàn)，估值和定價(jià)難度較大，需要通過(guò)充分的市場(chǎng)詢(xún)價(jià)來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)格。在試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)詢(xún)價(jià)過(guò)程中，將充分發(fā)揮專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的積極作用，增強(qiáng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在定價(jià)過(guò)程中的影響力。監(jiān)管部門(mén)將要求發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商根據(jù)企業(yè)各自的情況，科學(xué)設(shè)計(jì)發(fā)行方案，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與詢(xún)價(jià)建立合理有效的激勵(lì)和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，促進(jìn)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者積極參與、認(rèn)真研究、審慎報(bào)價(jià)。專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)切實(shí)發(fā)揮其在詢(xún)價(jià)過(guò)程中的作用，發(fā)揮其專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，保持應(yīng)有的獨(dú)立、客觀(guān)、審慎，實(shí)現(xiàn)試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)的合理估值和定價(jià)。

　　難有套利空間

　　CDR的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，是近期市場(chǎng)熱議的話(huà)題。

　　在李想看來(lái)，本次紅籌企業(yè)發(fā)行CDR的價(jià)格與其在海外的股價(jià)不會(huì)有太大差別，因此海外股和CDR之間很難有套利空間，投資者如果長(zhǎng)期看好某個(gè)企業(yè)的發(fā)展或者預(yù)計(jì)企業(yè)在未來(lái)有爆發(fā)性的增長(zhǎng)，可以進(jìn)行投資。

　　關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)，李想說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，投資者未來(lái)還需關(guān)注CDR的市場(chǎng)認(rèn)可度，也就是流動(dòng)性的問(wèn)題。

　　事實(shí)上，小米集團(tuán)CDR招股書(shū)也對(duì)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)做了警示。招股書(shū)稱(chēng)，存托憑證持有人與境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人的股東在法律地位、享有權(quán)利等方面存在一定差異。存托憑證持有人為間接擁有公司相關(guān)權(quán)益的證券持有人，其投票權(quán)、收益權(quán)等僅能根據(jù)《存托協(xié)議》的約定，通過(guò)存托機(jī)構(gòu)間接行使。盡管公司已出具《關(guān)于確保存托憑證持有人實(shí)際享有與境外基礎(chǔ)股票持有人相當(dāng)權(quán)益的承諾》，但是若未來(lái)因各種原因?qū)е鹿净虼嫱袡C(jī)構(gòu)未能履行《存托協(xié)議》的約定，確保存托憑證持有人享有相關(guān)權(quán)益，存托憑證持有人的利益將受到一定的損害。此外，CDR招股書(shū)提示，可能涉及存托憑證的中國(guó)境內(nèi)法院判決可能無(wú)法在境外得到強(qiáng)制執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致存托憑證持有人面臨利益受損的風(fēng)險(xiǎn)。

　　《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實(shí)施辦法》第四條指出：投資者應(yīng)自主判斷試點(diǎn)企業(yè)的投資價(jià)值，自主作出投資決策，自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)試點(diǎn)企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票或存托憑證的核準(zhǔn)，不表明其對(duì)試點(diǎn)企業(yè)的盈利能力、投資價(jià)值或者投資者的收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證。(記者 張凌之)